健盛集团(603558)公司点评:A股运动服饰制造领航者 看好产能释放叠加盈利能力提升



公司有望成为全球化、全产业链的针织运动服饰制造领航者

    发展战略:成为全球化、全产业链的针织运动服饰制造领航者,从高速发展逐步向高质量发展转变,实现 OEM 向 ODM 的转变。在继续保持较高发展速度的同时,强化研发能力,提升智能制造水平,不断培育发展新动力。以高质量发展为统领,实现高效能、高品质、高责任、低成本,不断强化行业领先地位。同时公司拥有棉袜和无缝内衣业务,产品品类适用运动服饰领域,且目前客户如Nike、Adidas、Puma、UA 等均为运动品牌龙头,具备优势。

    运动服饰高景气,保证公司未来的稳定增长

    1)行业优势:运动服饰细分板块发展速度较快,未来前景好。在大纺织服装各个子类目中,运动服饰是未来十年复合增长率最快的子行业之一。

    据欧睿国际预测,未来五年运动服饰的复合增长率为10.42%,超过服装行业整体平均水平。健盛集团作为头部运动服饰制造商,国际大牌客户资源丰富。并且由于近年来国内运动品牌发展迅猛,公司有计划拓展与国内运动类品牌的业务合作,有望随着运动服饰行业的快速发展进一步提升销量。

    2)内在优势:首先,公司作为全球化、全产业链针织运动服饰制造商,拥有众多优质国际客户资源。公司棉袜业务的客户主要有优衣库、PUMA、UA、迪卡侬及GAP 等国际客户;无缝内衣业务的主要客户包括优衣库、迪卡侬、NIKE 等。公司稳定的国际客户资源保证了公司业绩的持续稳定,也将持续巩固公司作为全产业链针织运动服饰制造商的国际地位。其次公司持续在越南基地进行布局,可以享受到低成本、税收及关税优惠,具备全球化全产业链优势。同时公司具备良好技术研发基础,积累大量产品数据,未来公司将持续进行技术深化和管理创新,有助于提升公司研发创新能力;另外持续的智能制造建设有助于公司供应链的提质增效。

    公司未来产能持续释放,保证公司业绩的稳定增长

    1)棉袜产能:我们预计未来3 年公司棉袜产能释放复合增速在15%左右。

    目前公司现有棉袜产能预计3 亿双。其中国内产能预计1.5 亿双;越南海防产能预计1.5 亿双。未来公司产能释放主要集中在越南基地,预计越南未来3 年每年释放5000 万双棉袜产能。

    由此,公司棉袜产能在2020 年预计达到3.5 亿双,2021 年达到4 亿双,2022 年达到4.7 亿双。

    2)无缝内衣产能:我们预计未来3 年公司无缝内衣产能释放复合增速在25%左右。目前公司无缝内衣产能预计2200 万件。其中国内产能预计2000-2500 万件。未来产能释放主要集中在越南基地,预计越南未来3 年释放2000-2500 万件产能。

    由此,公司无缝内衣产能在2020 年预计达到2500 万件左右,2021 年达到3500 万件左右,2022 年达到4500 万件。(其中2021 年释放节奏高于2021年主要是由于2020 年是公司无缝内衣业务在越南的第一年,需要适应期,在2022 年全部适应后生产节奏会有所优化)。

    随着公司越南产区占比提升及无缝内衣业务的占比提高,公司盈利能力有望提升

    由于公司未来产能释放多集中于越南产区,公司盈利能力将持续提升。由于越南相对国内在成本、关税和税收方面具备优势,费用端相比国内低,我们预计在公司产品毛利率相差不大的情况下,预计净利率高7-8pct。由此,随着公司未来越南产能占比的持续提升,公司净利率水平将持续提升。

    公司净利率较高的无缝内衣业务未来在收入的占比将会逐步提升,从而拉动公司整体净利率水平的提升。目前我们预计公司无缝内衣业务的收入比重在35%左右,未来公司无缝内衣业务占比预计将提升至40%左右,由此将会拉动整体净利率水平。

    维持“买入”评级。考虑到公司未来发展战略中将持续在越南进行产能建设,加大研发投入;同时公司逐步完成组织建设,增加人才培养投入,由此我们调整公司盈利预测。预计19-21 年公司实现归母净利润2.70/3.18/3.96 亿元,同比增长30.97%、17.75%、24.46%;预计19-21 年EPS分别为0.65/0.76/0.95 元(原值为0.70/0.85/1.02 元)。我们维持原有目标价12.75 元,对应2020 年估值为16.8 倍。

    风险提示:产能释放不及预期,上游棉价波动,客户订单不及预期




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